您当前的位置 : 主页 > 专题 > 正文

【天风金工专题报告三十七】对比效应对超预期

2017-12-13 11:38 来源:海南人事考试网

【天风金工专题报告三十七】对比效应对超预期事件的增强策略

2017-12-12 20:46 来源:量化先行者 沪深 /收益 /战略

原标题:【天风金工专题报告三十七】对比效应对超预期事件的增强策略

摘要

本文参考Hartzmark,Shue(2016)在论文《A Tough Act to Follow: Contrast Effects in Financial Markets》中的思想,研究对比效应在A股市场中的应用的可行性与效果。对比效应指同类型的事件或信息,在不同的背景环境下发生,对投资者产生的效用和冲击是不同的。本文主要研究超预期事件的对比效应。

根据对比效应理论,若前期市场上发生超预期事件的总体意外盈余低,则投资者会认为今天的超预期事件令人印象深刻,其事件效应也就越大;若前期总体意外盈余高,则投资者对今天超预期事件的感受和关注程度会大大下降,其事件效应也就较弱。为此,我们在超预期事件上叠加对比效应因子,选择前期总体盈余意外低、当天事件效应较强的个股,构建对比效应对超预期事件的增强策略。

对于发布业绩预告的样本,首先根据上一年度该季度净利润所占比例对一致预期数据进行调整,得到当期单季净利润预测值;计算超预期比例;根据公告日前5个交易日内,该样本所在行业个股的所有的业绩预告事件,计算对比效应因子。选择超预期比例为正,预测值为正的样本,同时其对比效应因子非正的样本,公告发布当天开盘买入,持有55个交易日开盘卖出。

策略在回测期内共交易3675次,取得了15.46%的年化超额收益,最大回撤为8.82%,收益回撤比为1.75。相对于超预期事件驱动策略,叠加对比效应因子进行筛选后,不仅大大降低了交易次数,超额收益与收益回撤比均有明显提升。

从行为金融学谈起

2017年10月9日,2017年诺贝尔经济学奖颁给了Richard H. Thaler “for his contributions to behavioural economincs”,这是继Kahneman和Shiller等后第三次颁给行为金融学者。

行为金融学是研究心理、社会、认知、情绪等因素在个体和机构经济决策中的作用,以及对市场价格、投资回报、资源分配产生的后果。简单来讲,市场上除了理性参与者,更多的是有限理性参与者,行为金融学即是利用逆向思维的方式,试图从参与者的角度解释现时金融现象的内在逻辑,并以此对金融市场进行建模和交易。

Thaler教授曾经指出:“我认为行为金融的成功,在于现在已经没有行为金融了,所有的金融研究者和实践者都在采用行为金融的思路进行思考和实践。”回看尚不成熟、散户主导、情绪化的A股市场,行为金融具有非常大的应用价值,亟待我们研究和发掘。本文参考Hartzmark,Shue(2016)在论文《A Tough Act to Follow: Contrast Effects in Financial Markets》中的思想,研究对比效应在A股市场中的应用的可行性与效果。

框定偏差中对比效应的原理与应用

框定偏差(Framing Dependence Bias)是行为金融中认知心理学的一个重要分支,当人们用特定的框定来看待问题时,框定依赖导致的认知与判断的偏差称为“框定偏差”,即尽管问题的本质相同,人们会因为问题出现的情景或问题表达的方式不同,而做出不同的判断。本质上,当决策者评估每个选项中的不同结果时,他感受到的是每个结果对他的主观价值v(x),而非该结果的真实价值x,而价值函数会受到框定偏差的影响。

框定偏差中一种主要的行为表现是对比效应,指不同背景下,同一刺激因素产生的感觉差异的现象,如把手放入同样温度的水中,冬天的感觉与夏天的感觉是不同的。套用到股票市场,同类型的事件或信息,在不同的背景环境下发生,对投资者产生的效用和冲击是不同的。本文主要研究超预期事件的对比效应。

上市公司公布业绩增长的财务报告或业绩预告,在直观上是一个利好事件,但随着市场上卖方分析师队伍的壮大和话语权的凸显,以及多渠道的各类信息的充斥,等到发布报告已经是一个非常滞后的时点,上述利好事件的时间效应被不可避免的弱化。对此,人们利用对比效应,提出了超预期事件的概念,即业绩报告事件的利好与否不应该与前期报告期相比较,而应该与前期市场一致预期相比较,只有业绩增长超出市场预期的事件才是真正能引发投资者青睐的利好事件。我们的研究表明,业绩预告发布后,预告业绩超过前期分析师一致预期的事件相关个股,在其后60个交易日相对中证500指数和市值行业对应组合均有一定的超额收益。